一、2024一季度行情回顾：反季节的跌价行情

一季度钢材价格出现逆季节性下跌，主要原因是：一是较多基建项目受政策影响被暂缓或叫停；二是资金到位问题困扰房地产和基建项目开工，节后终端需求启动明显偏慢；三是房地产销售端持续不利、钢材市场冬储资源累库幅度大，价格大幅下跌倒导致钢铁行业陷入负反馈跌价循环。

今天的直播主要是和大家一起探讨二季度钢材需求变化，以及对二季度钢材价格的影响，并给出钢材价格支撑位以及波动区间。

二、大势研判：最糟糕的时刻已经过去

首先，我们从宏观层面来看，可以说，今年钢材市场最糟糕的时刻已经过去，不建议对当前的钢价过分看空。

2.1 金融周期：弱修复为主

从信贷和社会融资角度来看，下游用钢企业的中长期融资需求正在逐步改善。

从外部来看，尽管受前期高利率环境影响，美国的需求面临萎缩，但预期衰退较为温和，美国在下半年降息的预期下或于今年秋季也进入补库阶段。

2.2 经济周期：制造业的补库周期并不遥远

国内库存周期角度，主要用钢行业已进入企稳或补库阶段。包括船舶制造、通用设备制造、以及运输设备制造业去年均已完成了主动去库，后市将进入较为平缓的补库阶段，为钢材消费提供底部支撑。

从近期，有色金属和能源化工等工业基础材料大幅上涨，以及一季度中国出口数据继续向好的情况来判断，全球性的制造业补库周期正在到来。

2.3 继续看好2024下半年的共振向上

从国内和海外补库周期来看，一起共振向上的拐点大致将出现在2024年秋季；届时随着补库周期的到来，预计工业品整体价格将有较好支撑。

下面总结一下：一、从产业角度来看，尽管房地产的弱势不改，但对钢材需求的影响已经在预期之中，也被这两年的钢材价格走势所消化。房地产用钢需求占比继续下降，从45%下降到低于25%。

二、从用钢结构来看，制造业用钢消费仍值得期待，板带材需求还有边际走好的空间。

三、海内外补充库存周期当前基本同步，共振预期或在2024秋季兑现，对工业品的整体价格形成支撑。

三、需求展望：与盘面定价有所劈叉

3.1 下游用钢行业总览：基建与制造业对冲地产用钢需求

从固定资产投资数据来看，制造业投资稳中有增，基建托底格局未改，房地产投资开发增速依然为负值，但降幅已经在缩小，虽然国内用钢需求缺乏向上动能，但并不算难看。

细分来看，制造业、金属切削机床、造船、汽车等行业今年景气度较好，基建与去年持平，房地产则颓势不改；这些特征也是去年以来行业格局的延续。

通过房地产行业指标和螺纹钢消费的测算来看，一季度应该是全年的低点，钢材价格大幅下跌也反映了这一点，全年来看由于下半年用钢需求有回暖空间，对应去年螺纹钢消费减量在3%-5%左右的区间，对应钢材总量下降1%左右。

但是，现在盘面价格反映的是10%左右的螺纹钢消费减量和5%的钢材消费减量，二季度随着资金到位等问题的改善，现货端矛盾随着时间得到缓解，如果钢厂在产量上维持谨慎态度，预计螺纹钢现货和盘面价格再次跌破3月份低点的可能性几乎没有。

除房地产外，其他下游用钢行业的情况还可以，基建行业虽然有化债的利空，但去年和今年下半年特殊国债的发行对冲下，韧性会比较强。

出口端，在国内外价差的影响下，钢材出口保持去年以来的火热状态，一季度累计出口量相比去年增幅达30.7%。

3.2 2024钢材需求分析预测

基于上述研判， 我们维持对“地产继续弱势+传统泛基建相对2023年维持韧性+制造业和部分政策类用钢场景提供增量”的判断不变，出于对房地产悲观现实和基建项目的转弱，全年用钢总量将小幅下降，如果出口增速维持高位，较大可能会小幅增加。

总结来看，房地产修复程度相对会更加悲观一些，但在预期之内，基建的开工强度受债务约束当前明显低于预期，会对全年用钢需求产生拖累。但考虑到国内制造业补库周期的宏观大势、政策端的托底等因素，全年钢材需求总量增速相较去年不会低于-1%，这也意味着不管是螺纹钢等建筑钢材也好，还是热卷等制造业用钢也好，在当前价格的下行风险和空间并会很大，所以不建议太过看空钢价。

四、钢材供需总结：现货利空仍需时间出清

4.1 钢材供给：钢厂仍需控制产量

从钢材现货供需的角度来看，考虑到冬储资源的去库压力还存在，短期钢材价格仍是超跌反弹走势，而且在需求压力下存在继续盘整整固的可能性，直接反转的难度较大。

当然，这也需要钢厂配合对产量加以压减和控制。以钢联统计的铁水产量为例，如若日均铁水产量能被控制在230万吨以下（最好在225万吨左右），那么五大材的去库速度就会相对可观，能进一步促进现货库存的消耗，同时也能有效压低原料端铁矿石估值，为整个钢铁产业链的价格去除水分和泡沫。

4.2 钢材供需平衡总结

结合供需两端的判断，我们认为，如果钢厂能在未来一个月左右的时间里继续维持相对低的产量（日均铁水产量在225万吨左右或着以下），钢材现货市场的压力就能得到有效缓解，那么，螺纹钢盘面价格3500、热卷3650将成为二季度的强力支撑位。

五、2024二季度钢价研判：区间消化利空为主

而从原料端来看，铁矿石的估值在需求大幅减少、港口大幅累库的背景下，盘面和现货价格上涨将会受到极大限制，假设钢厂日均铁水产量能控制在225万吨左右，铁矿石价格很难突破900元大关或者说是站稳，那么对钢材价格上涨空间也会形成中短期的制约，3800元将是螺纹钢盘面二季度的压力位。

但是，如果螺纹钢产量继续维持低位，且供给无法放量，那么，随着供需矛盾的加大，价格报复性上涨的机会也不是没有，我们也要密切关注建筑钢材的供给端的变动情况。

展望二季度，在钢厂经营策略保持相对谨慎、需求端没有其它超预期减少的前提下，螺纹钢盘面价格将在3500-3800元/吨的价位区间运行，热卷将在3650-3950元的区间运行。

铁矿石方面，本周新加坡铁矿石掉期指数报收111.25美元，青岛港PB粉价格859元/吨，周环比上涨88元/吨，涨幅11.41%。现货价格涨幅超过新加坡铁矿石掉期指数，说明钢厂补库意愿较强。

我们从数据上也能看到钢厂在较为积极的补库行为。本周日均成交量大幅放大，达到97.5万吨，上周为67.2万吨，周环比增加30.3万吨。尤其是周一，铁矿石成交量超过160万吨，比清明节放假前的最后一个工作日，增加了400%多。钢材补库意愿显露无疑。

钢厂利润方面，铁矿石价格涨幅大于成材，但原料端焦煤第八轮提降落地，钢厂利润进一步扩大，目前唐山钢坯即期毛利为122元/吨。

本周铁水产量延续增势，周内247家钢厂铁水日均产量为224.75万吨/天，周环比增加1.17万吨/天，同比减少21.95万吨/天，较年初增加6.58万吨/天。根据统计的停复产情况，本周一共新增7座高炉复产，3座高炉检修。

其中北方地区的部分钢厂由于自身利润的修复叠加成材去库的好转，复产动力有所增强，除此以外当下钢厂在原料使用方面开始陆续采用三月份的资源，受成本价格下降的影响，钢厂盈利情况也将持续好转，对高炉的复产形成有利的条件。

截止4月12日，45港铁矿石库存总量14487.4万吨，环比累库351万吨，较年初累库2242.6万吨，比去年同期库存高1575.9万吨。

值得注意的是钢厂库存依然维持在近5年的低位，这与今年春节后钢厂普遍采取保守经营策略有关。

1.45亿吨的库存，放在历史同期对比，也处于非常高的位置了。而铁水产量却比去年低了近22万吨一天，大家估计都在想，这库存要多长时间才能降到1.1到1.2亿吨的正常位置，大家也在想，铁矿石供需矛盾这么大，为什么还大幅上涨呢？

我们给出的解释是：一、钢厂库存偏低，本周进行较大幅度的补库带动价格上涨；二是本轮下跌中铁矿石跌幅最大，达到26.5%，所以反弹力度也最大。

这里我要特别说明的是，资本是不会给你解释和理解基本面机会的，它们也不需要知道基本面。它们所知道的是在基本面平淡如水的时候，它们就反基本面而行之；没有拉大波动率，它们就无法盈利。

本周铁水产量还没有超过225万吨，这种低水平的铁水产量是无法带动铁矿石大幅上涨的，目前的上涨我们还是定性为超跌反弹，高于850存在风险，750-850之间波动还算正常，如果低于750，就有低估嫌疑。

废钢方面，上周沙钢今年以来首次上调了废钢采购价格，上调了50元/吨，带动江苏及周边钢厂和市场小幅上涨。其实本轮上涨也是滞后性上涨，因为在前几日周边钢厂和市场已经上涨30-80元左右。

此轮涨价也是市场情绪倒逼所致，市场情绪看涨导致基地出货积极性下降，使得钢厂到货持续低位，此轮钢厂适当涨价补库也是必要之举。

一、为什么废钢价格大幅上涨？

近期钢厂到货量持续下降，钢厂面临压力较大。基地收货较为困难，基地库存整体偏低，出货积极性偏低。

在这种市场环境下沙钢此轮上涨的主要原因有2点，其一是周边钢厂陆续上涨1-3波吸引到货，导致沙钢到货持续下降，上周到货仅在4000吨左右，库存压力较大，钢厂有一定的补库需求。

其二是近期螺纹钢盘面上行，同时铁矿石及双焦期货大幅上涨，成本端支撑走强，钢厂上涨吸货也是正常操作。

二、钢厂库存到货方面

目前主流钢厂也在呼吁钢厂保持一个合理的废钢库存水平，因为部分钢厂仅保留2-3天的库存量是极其不合理的，虽然说废钢性价比降低，今年钢厂对废钢用量势必会有所减少，但钢厂做合理的废钢库存仍是必要的，对废钢价格的稳定也是主要影响因素之一。

三、市场情绪和操作模式

目前基地收货也比较困难，整体到货情况不是很好，大部分基地目前仍保持一个低库存运行，快进快出。

此轮涨完后，基地预计会保持正常的出货节奏，钢厂到货会有一定改善。因为部分大户表示：今年行情波动不稳，后续的上涨动力尚不充足，为避免风险，高位出货，求稳为主。

总之，考虑到短流程电炉钢厂处于亏损阶段，且铁水成本低于废钢，废钢性价比优势不明显。预计短期内废钢价格或窄幅偏强运行，后期上涨空间有限，建议陆续出货为主。

焦煤和焦炭方面，第八轮降价落地后，由于炼焦煤降幅有限，焦企亏损加剧，东北、内蒙、山西等地部分焦企未接受第八轮降价。随着钢厂利润修复，部分低库存钢厂已经着手补库，焦炭需求稳步回升；部分贸易商也开始低位拿货，焦炭基本面稳中向好发展，预计短期内焦炭价格暂稳运行。

焦煤市场方面：焦炭连续八轮降价之后，产地煤价承压运行，部分主焦煤种价格下调50元/吨左右。而经过前期价格接连下跌，部分气煤，1/3焦煤，瘦煤价格已跌至一定低位市场抄底情绪略有显现，部分贸易商进场拿货，市场成交氛围有所增加。

下游钢厂由于原料连续降价，利润有所恢复，且终端成材成交有所改善，价格亦小幅上涨，对钢铁原材料市场有一定提振作用。上周炼焦煤线上竞拍虽然仍是跌多涨少，但成交有所转好，表明市场情绪有一定回暖。

蒙古国进口炼焦煤市场情绪持续低迷，口岸采购行为较少，进口蒙煤市场成交氛围冷清，监管区累库依旧严重，西北某大型钢厂招标流标。现甘其毛都口岸：蒙5#原煤1195元，蒙5#精煤1445元

预计，下周焦炭将迎来首轮提涨，焦炭首轮提涨驱动来自宏观预期、钢厂补库以及期货和现货巨大的基差，截至昨天下午，基差高达436元。第二轮提涨的时间预计在五一长假之前。

目前，焦炭主力合约升水超过4轮了，现货能不能有4轮提涨呢？

我看难，首先，焦炭单从供需角度尚不具备很强提涨动能，钢厂焦炭可用天数处于高位，焦炭总库存也处常态水平。其次，第二三季度是焦煤传统生产旺季，焦煤没有想象中的那么紧缺。

通过上面对铁矿石、废钢、焦煤和焦炭的分析，大家是不是发现清明节前的负反馈行情已经结束了，钢材价格的成本支撑作用再次回归，在建筑钢材需求逐步放量的情况下，我们也可以判定3368就是今年春季的底部了。

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